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11/18/2012
quyongmail
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美联储“印钞”太慢 欧元还得往下跌
欧元区经济衰退，中东局势升温，环球汇市波动，美汇指数升至QE3以来最高，再创「印钞却升值」奇景。日圆汇价急挫，兑美元见半年新低，欧元曾触及两个月以来低位。但主宰欧元汇价的，仍是联储局「印钞」速度。数据显示，联储局及欧央行资产负债表比例未见回升，与汇价仍然「背驰」，反映QE3「印钞」量未足以影响大局，料欧元续有向下空间。
上周美元强势持续，反映美元兑一篮子货币的美汇指数收报81.3，升至两个月以来的高位，较联储局宣布推出QE3时的低位78.8，累积升幅已超过3%，令欧元兑美元汇价一度触及两个月以来低位。投资者继续看好美元走势，美国商品交易管理委员会（CFTC）的交易商持仓报告（COT）显示，对基金押注美元进一步上升，截止11月13日的一周为止，看好美元的净长仓增至47.2亿美元，较对上一周的12.96亿显着增加，看淡欧元的净淡仓合约则由6.7万张增至8.4万张。
另外，日本提早下月大选，自民党总裁安倍晋三成为下任首相热门，由于安倍唿吁日本央行无限量「印钞」及把利率降至零或以下，以对抗通缩及改善经济，亦拖累日圆汇价受压，每美元兑日圆见81.32，一周之内录得2.3%跌幅，是今年2月以来最急跌势。日圆急跌，获利最多莫过于对基金，因为早在上月底，对基金纷纷押注日圆向下，CFTC录得自今年5月以来，首次的日圆兑美元净短仓，最新净短仓合约超过3万张。
虽然环球政经格局上周出现异动，欧元区经济陷衰退、以巴陷入武装冲突、日本政权可能易主，但自从欧美央行在金融海啸后不断向市场「泵水」，按过往两年经验，欧元兑美元的走势，仍是由联储局及欧央行资产负债表比例主宰。
自联储局2010年推出第二轮量化宽松（QE2）后，联储局及欧央行资产负债表比例（下称资产比例）持续上升，由2010年中时的1.1左右，最高升至1.5，随后欧债危机升温，欧央行大手购入希腊及西班牙等欧猪债，加上欧央行在去年底及今年初先后推出两轮3年「长期再融资操作」（LTRO），令欧央行「印钞」速度大增，资产负债表的规模急剧膨胀，资产比例由1.5的高位，回落至今年接近0.9附近的水平（见图）。
当资产比例的数值是1以上，即联储局的「印钞」规模大于欧央行；反之，若比例低于1，即欧央行资产负债表规模较联储局为大。由于资产比例数值自去年中持续下跌，可见自去年起，联储局的印钞速度较欧央行慢。由于现时联储局每月只是买400亿美元的按揭债，相较联储局逾两万亿美元的资产规模比重有限，故QE3暂时未对这个比例有明显影响。
过往两年，欧元兑美元汇价也是跟资产比例走，当比例上升（即美元的印量较多），欧元汇价便转强；比例下跌，欧元便转弱，两者走势基本同步，即使有部分时间出现分离（红圈示），最终两者走势都会「重合」（recouple）。不过受欧央行推出无限量买短债计划影响，两者「重合」的走势在今年中起出现逆转，欧元再度回升，兑美元曾重上1.3水平。
然而西班牙迟迟未有向欧盟申援，令买债计划无用武之地，资产比例继续处于1以下水平，欧元汇价在最近数周亦再度下滑，两者再有「重合」之势，除非资产比例能回升，否则欧元兑美元短期内可能跌回至1.25水平或以下。
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